随着近一段功夫大盘的深幅调整，，，，，新华都(002264,股吧)（002264）的股价也随之着落，，，，，从最高的33.47元跌至25元左近，，，，，靠近公司的股票期权行权价值25.35元。。。。。。依照公司6月份颁布股权激励规划（草案），，，，，到2010年新华都的每股收益将靠近每股1元，，，，，到2013年将达到每股2元。。。。。。这是否是投资者一次抄底的机遇？？？？？？？ 

　　2009年6月23日，，，，，新华都颁布布告：公司董事会审议通过了《福建新华都购物广场股份有限公司首期股票期权激励打算(草案)》，，，，，其重要内容如下： 

　　第一，，，，，授予公司门店经理助理级（含）以上治理层660万股股票期权，，，，，期权的行权价值为25.35元，，，，，总计678人。。。。。。 

　　第二，，，，，行权前提是：以2008年为基数，，，，，2011、2012、2013年收入复合增长率均不低于31.6%、净利润复合增长率均不低于28%。。。。。。这个业绩增速是蕴含了期权摊销用度的，，，，，若扣除该部门用度，，，，，公司业绩增速将更高。。。。。。 

　　第三，，，，，如未能实现，，，，，则从该年度年报布告后的陆续12个月对治理人员的薪酬进行扣减。。。。。。 

　　激励打算在新华都并不是第一次，，，，，早在公司上市之初，，，，，公司的高管和部门店长就占有了公司部门股权。。。。。。依照约定，，，，，2009年8月3日，，，，，由7名高管和17名天然人股东持有新华都1300万股限售股解禁。。。。。。其中除了控股股东和部门高管承诺上市后36个月不会减持表，，，，，现实上市流通的数量为1015万股。。。。。。 

　　就在解禁当日起，，，，，公司的所有监事付幼珍、龚水金、郭建生以及董事、总经理周文贵便起头减持公司股份。。。。。。 

　　凭据深交所“上市公司董事、监事、高级治理人员及有关人员持有本公司股份改观情况”的有关数据，，，，，从8月3日至11日，，，，，他们别离减持公司股份70000股、19000股、15000股以及156759股，，，，，占其持股量的11.67%、9.5%、3.75%以及13.06%。。。。。。其中，，，，，董事总经理周文贵也是这次股权激励打算中的被激励人之一。。。。。。 

　　这不由得让人遐想到这次股权激励规划是否真的可行？？？？？？？新华都将来的业绩是否值得等待？？？？？？？

增收增利 看超市 

　　新华都采取超市和百货相结合的双业态经营模式，，，，，到目前为止共占有门店64家，，，，，其中40家综合超视注5家百货、19家大卖场。。。。。。 

　　新华都的百货业尚处于起步阶段，，，，，2008年百货收入占到交易收入的30%，，，，，而利润却只占到10%。。。。。。目前，，，，，公司占有的5家百货中，，，，，3 家在内江、1家在宜宾，，，，，另一家则在眉山。。。。。。2009年，，，，，新华都打算在广安新开一家百货店。。。。。。 

　　在现有的5家百货店中，，，，，只有内江东街口店和宜宾丰泽店拥有盈利能力，，，，，另表３家由于开业功夫较短均处于吃亏状态，，，，，其中福清元洪店已经开业两年，，，，，仍处于吃亏状态。。。。。。百货业自身的经营特点决定其造就周期较长，，，，，盈利能力成长较慢，，，，，在公司定位急剧扩张的时期，，，，，必然不会成为公司沉点发展的领域。。。。。。 

　　凭据测算，，，，，近几年公司收入的增长重要得益于超市门店的急剧扩张，，，，，主交易务收入的增长随连锁超市面积扩大而增长。。。。。。由此可见，，，，，将来数年超市的表延式扩张仍将是驱动公司收入急剧增长的重要成分。。。。。。 

　　2009年以来，，，，，公司共收购了3家公司共10间门店。。。。。。从３家收购对象的体量规模来看，，，，，新收购的南充万家惠购物广场！。。。。8家门店）和惠安岛内价2008年实现利润靠近3000万元，，，，，广安市榕树岛内价只是略有盈利。。。。。。由于必要对被收购者进行整合，，，，，势必对其盈利能力造成短期影响，，，，，三者应不及以保险行权前提的轻松达到。。。。。。 

　　依照公司2009年新开店25-30家的规划，，，，，公司下半年还要实现11-16家的扩张，，，，，以新开店为主，，，，，扩张区域将从闽南地域向福建全省铺开。。。。。。 

　　而从新华都门店拓展的汗青情况看，，，，，公司大规模的门店扩张功夫仅从2006 年起头，，，，，成熟门店的经验还极度有限。。。。。。 

　　公司IPO资料显示：除2004年收购的3家门店之表，，，，，其余32家门店造就期在6个月内的有20家，，，，，造就期在12个月内以及12月以上的各为6家，，，，，但是思考到公司2006－2007年共收购了内江市3家门店及雅安市10家门店，，，，，这些门店开店期较早（内山南店大无数在 2000 年就已开业，，，，，雅安市大无数门店的开业期在 2002－2004 年）。。。。。。 

　　海通证券(600837,股吧)的行业分析师估计，，，，，公司在自建门店中，，，，，造就期超过6个月的门店比例较高，，，，，出格在南充、眉山、安康等公司门店数量较少的区域，，，，，新门店的造就期普遍超过了12个月。。。。。。 

　　无疑，，，，，漫长的造就期势必会影响公司经营指标的实现。。。。。。同时，，，，，若是公司治理跟不上门店的扩张速度，，，，，公司人才储蓄不及以满足要求，，，，，公司盈利能力和正常经营都将受到影响。。。。。。

主攻三线城市 

　　福建目前具备较大规模的超市企业重要有好又多（沃尔玛持股35%）、沃尔玛、家乐福、麦德龙等，，，，，而欧捎注易初莲花尚没有进入该地。。。。。。内资企业重要有pg麻将胡了和新华都。。。。。。表资超市在福建共计28家门店。。。。。。福建pg麻将胡了共有59家自营门店和120多家加盟店，，，，，规模超过新华都。。。。。。 

　　与步步高(002251,股吧)地点的湖南省和武汉中百(000759,股吧)地点的湖北省相比，，，，，福建超市连锁市场竞争更为强烈，，，，，对公司而言内忧和表患均存在。。。。。。内资的pg麻将胡了和多多表资超市企业在福建一、二线城市已经初步实现布局，，，，，新华都在这样的市场竞争中没有显著优势。。。。。。 

　　从新华都拓展规划来看，，，，，区域错位是其重要的思路：沉点拓展省内二线及以下城市，，，，，避开强势表资连锁企业布局的竞争。。。。。。 

　　目前5000平米以下表资超市审批权势已经下放到省级当部门门，，，，，但是由于表资企业多在全国总体布局，，，，，在某个区域纵深发展有肯定的局限性，，，，，其扩张通常以大型卖场为主。。。。。。 

　　但我们也把稳到，，，，，今年一月，，，，，沃尔玛开设了17家商店，，，，，而这些店大部门隔在二三线城视祝。。。。。此表，，，，，家乐福也暗示今年要开28家分店，，，，，超从前年的22家，，，，，其中一大部门也开在二三线城视祝。。。。。 

　　东方证券的连锁行业高级分析师郭洋以为：表资连锁不太可能很快下到省内二线以下市场！。。。。，，，中短期内我们并不不安强势表资连锁对新华都形成显著的挤压。。。。。。 

　　而在福建本土，，，，，pg麻将胡了是公司最直接的竞争敌手。。。。。。pg麻将胡了超市的发展重要为“农改超”模式，，，，，布局集中在内江和乐山，，，，，其向地县级区域的下沉在肯定水平上受到了“农改超”过程和配送要求的造约，，，，，扩张显著落后。。。。。。 

　　目前，，，，，pg麻将胡了在筹建的门店以沉庆（32家）、内江（3家）、宜宾（2家）等地为主，，，，，向省表扩张的势头显著。。。。。。这与新华都以省内市场为主、采取下沉战术形成差距化定位。。。。。。 

　　凭据各县级市的人丁散布，，，，，宏源证券(000562,股吧)测算了大卖场和综合超市的发展空间：福建省内可包容的万级平米卖场为164家，，，，，综合超市的容量约莫为460家。。。。。。 

　　此刻省内蕴含表资超市和本土超市在内的卖场数量已经达到104家，，，，，重要集中在乐山（鼓和度101%）、内江（鼓和度102%）和宜宾（鼓和度48%），，，，，大型卖场尚存肯定的发展空间，，，，，但在乐山、内江等已较为鼓和，，，，，将来竞争将通过差距化竞争和代替竞争为主。。。。。。在好多县级市，，，，，综合超市根基以本土企业为主，，，，，除pg麻将胡了表，，，，，大多为实力较为幽微的中幼企业，，，，，与他们相比，，，，，新华都具备肯定的竞争优势(310368基金净值,基金吧)。。。。。。 

统采、配送问题仍未解决 

　　对连锁超市来讲，，，，，集中采购、统一配送是其实现规模效应最直接有效的方式，，，，，也是超市奉行廉价战术的沉要前提。。。。。。总部统采的比沉与超市运营企业销售规模和区域市场份额亲昵有关。。。。。。 

　　由于统采由母公司结算，，，，，通常通过测算母公司交易成本占公司交易总成本的比例大体推算出公司统采的比例，，，，，当然，，，，，现实了局可能较该数字低。。。。。。 

　　据此推算，，，，，2005年，，，，，新华都统采占公司采购额的比例约为18.94%，，，，，2006年上升至30.15%，，，，，2007年提高到36.71%，，，，，2008年则是37.6%。。。。。。而步步高、武汉中百总部统采比例则已经达到了60%，，，，，尤其是物美贸易，，，，，在北京地域统采比例更是靠近100%。。。。。。 

　　2008年，，，，，新华都超市业态的毛利率为14.41%，，，，，而步步高和武汉中百别离达到了15.33%和18.22%。。。。。。很显著，，，，，统一采购比例不高降低了公司与供给商的议价能力，，，，，影响了购销毛利率水平。。。。。。 

　　此表，，，，，由于新华都在福建省还不具备规模优势，，，，，难以突破区域采购的限度，，，，，大部门商品还只能向厂家的省级或地级市代理分销商采购，，，，，向厂家直采比例很低，，，，，这也同样降低了公司的毛利率水平。。。。。。 

　　前一段功夫，，，，，步步高旗下的湖南海龙物流分销有限公司在湖南已经获得金龙鱼等20个品牌的省级总代理权，，，，，目前在积极争取江西省的总代理权。。。。。。无疑，，，，，占有产品的省级总代理权将使公司的进货价值低于竞争敌手。。。。。。 

　　除了集中采购的问题表，，，，，将来随着公司下沉战术的执行，，，，，不休向三线城市延长，，，，，而供给商配送网络只能达到地级市区域，，，，，火急要求公司配送网络的提升。。。。。。 

　　目前，，，，，新华都共占有三个配送中心，，，，，别离位于内江、宜宾和雅安。。。。。。公司重要依赖供给商直送以及第三方物流。。。。。。 

　　依照2008年超市业务18.7亿销售收入推算，，，，，自配比例仅为15.67%。。。。。。而步步高明市业务统配比例约为40%；；；；；；；；中百便民超市自配靠近100%；；；；；；；；物美贸易方便店和卖场自配比例别离为100%和30%。。。。。。 

　　已经去新华都调研过的行业分析师暗示：新华都现有配送中心现代化水平低，，，，，重要依赖手工作业，，，，，配送效能不能满足公司门店持续扩张的必要，，，，，同时，，，，，没有立体化仓储设备，，，，，仓储作业空间的利用率不高。。。。。。 

　　随着公司的规模不休扩张，，，，，对统一配送的要求必将加大，，，，，目前的自有配送能力、硬件设施等将无法满足公司的发展必要，，，，，对公司业务的急剧发展形成了肯定的造约。。。。。。 

　　在新华都IPO文件中，，，，，公司打算将召募资金中的5050万元用以发展项目配送中心。。。。。。项目建成将新增年配送能力147.93万m3，，，，，增长年配送金额14.97亿元，，，，，配送比率将由原来的15.67%提高到45.62%。。。。。。 

　　而在公司2009年中报召募资金使用情况中我们看到，，，，，截至汇报期内该项目尚处于规划美满、询价、洽谈阶段，，，，，未进行任何投入。。。。。。

尚无主题竞争力 

　　就超市而言，，，，，规模效应（高市场份额）是决定超市经营成败的关键成分。。。。。。在郭洋看来：新华都的首要问题还在于市场份额，，，，，在于若何通过表延式扩张和商品结构调整来提高在区域内的竞争力和定价能力。。。。。。 

　　2008年步步高的销售用度率和治理用度率别离为13.92%和1.59%，，，，，而新华都的有关数据为12.13%和2.57%，，，，，步步高的销售用度率和治理用度率之和高于新华都。。。。。。但是，，，，，在步步高有效税率高于新华都的情况下，，，，，步步高的主交易务净利率为3.13%，，，，，却高于新华都的2.83%。。。。。。 

　　之所以出现上述的情况，，，，，重要是由于步步高利用自己的规模优势，，，，，占用了供给商的大量无息资金，，，，，从而节约了利钱支出，，，，，2008年步步高的财政用度为-1536.72万元。。。。。。 

　　对品牌并无显著优势的新华都而言，，，，，如要获取高市场份额，，，，，则只有投入比竞争敌手更多的资源于价值促销中，，，，，这势必又将影响到毛利率的提升。。。。。。 

　　此表，，，，，从沃尔玛的发展过程中，，，，，我们能够看出：业态模式创新、供给链治理、物流治理组成了连锁超市的主题竞争力。。。。。。 

　　以武汉中百为例，，，，，从2006 年起公司对中百仓储超市施杏装变脸变身”工程，，，，，加大了对原有门店的刷新，，，，，增长公交IC 卡充值等便民服务职能。。。。。。通过创新经营模式新增服务职能，，，，，公司2007年实现服务性收费3.4亿，，，，，2008年实现服务性收费9.63亿，，，，，与此同时，，，，，武汉中百造就了忠诚客户，，，，，提升了公司便民利民服务的品牌效应。。。。。。 

　　创新的经营模式也提升了中百便民超市门店的内生性增长。。。。。。武汉中百在2006年后，，，，，旋转了单店销售收入下滑的趋向，，，，，便民超市单店收入由2006 年的257万提升至2008年的353.8万元。。。。。。 

　　此表，，，，，我们还看到，，，，，像沃尔玛一样，，，，，步步高也在进行供给链治理中的产业链整合，，，，，向上游产业链延长。。。。。。2008 年，，，，，步步高新增长的业务收入有运输收入和农产品(000061,股吧)收入，，，，，其中农产品收入重要是在汇报期内成立了韶丰生态农业有限公司，，，，，后者以来将成为公司蔬菜供给的重要出产基地。。。。。。 

　　而这些，，，，，我们在新华都的发展打算中都没有看到任何踪影，，，，，公司还仅仅局限于单一的门店数量扩张钟祝。。。。。 

      (作者：陈臣)