中证证券钻研中心 张泰欣  

　　弱周期特点显著的零售行业2009年涨幅超过了100%，，，，，在季节成分、政策疏导和经济向好的助推下，，，，，2010年居民整体的消费能力和水平将显著提升。。。。。。我们预计2010年零售板块利润增幅将超过市场均匀水平，，，，，其中的百货、专业店及其他新兴行业将迎来发展契机。。。。。。  

　　利润增长将超过25%  

　　2009年11月，，，，，全国社会消费品零售总额达到1.13万亿元，，，，，同比增长15.8%，，，，，其中家电、家具、构筑装潢等细分行业增速超过50%，，，，，我们以为，，，，，零售高增长的态势在CPI助推和有关投资项主张拉动下会持续维持，，，，，预计2010年零售企业的收入增长达到20%，，，，，而利润增幅有可能超过25%。。。。。。  

　　CPI的推动将对2010年零售行业的利润增长提供沉要的支持，，，，，我们预测，，，，，2010年中，，，，，CPI将维持在3%左右的水平，，，，，而从零售行业销售毛利率与CPI增速的关系看，，，，，在CPI和善上升时期，，，，，消费零售板块的销售毛利率均有显著的提升，，，，，从而带头公司业绩走强，，，，，截至到2009三季度，，，，，申万零售百货公司的销售毛利率为19.61%，，，，，我们以为，，，，，到2010年会靠近25%的水平。。。。。。  

　　居民收入的增长是消费增长的源泉。。。。。。2010年我们预计居民收入增长还会超过10%，，，，，村落居民的收入增幅要强于城市居民，，，，，同时中西部地域内生性的消费能力也会有显著的提升，，，，，东部地域的消费提升重要起源于各类投资项主张拉动。。。。。。从零售消费的结构看，，，，，2010年生涯必须品、食品饮料、构筑装潢、饰物品蹬仔望持续维持强劲增势。。。。。。  

　　整体阐发仍将强于大盘  

　　从估值溢价来看，，，，，对比经济周期的分歧阶段，，，，，在复苏、滞涨和衰退阶段，，，，，零售行业相对大盘的溢价较高，，，，，其中复苏阶段的收益率 最高。。。。。。在商贸零售的五个子行业中：百货行业在复苏和滞胀时期都有较好阐发；；；；；超市行业在滞胀期阐发较好，，，，，且在衰退时期仍有正收 益；；；；；家电收益率通常而言高于行业收益率，，，，，尤其在经济扩张阶段；；；；；专业批发的收益率在经济周期的各阶段大幅跑赢大盘。。。。。。以中报*2法算，，，，，2009年12月28日，，，，，申万零售板块的PE为42.02倍，，，，，全数A股为24.78倍，，，，，零售板块对A股的溢价达到69.6%，，，，，已超过36%的汗青均值，，，，，有较强的向下建改动力，，，，，不外从25%的业绩预测增幅看，，，，，零售百货1.5倍的PEG注明其将来增长仍处于安全边际，，，，，此表，，，，，从PS看，，，，，依照前述算法，，，，，申万零售百货为1.09倍，，，，，比一二季杜仔显著的提高，，，，，但仍低于2007年业绩火爆的时期，，，，，我们以为，，，，，固然目前零售板块面对肯定的估值压力，，，，，但同其他强周期行业的不确定相比，，，，，零售板块无论在业绩还是预期方面都有不变的支持，，，，，因而从配置的角度看，，，，，机遇仍被看好。。。。。。  

　　百货与专业店最受益  

　　百货作为中高端消费行业，，，，，经济复苏期盈利弹性较大，，，，，从几个细分行业的收入和净利润的增速来看，，，，，目前百货行业和专业销售店的收入和净利增速已经达到积年同期水平。。。。。。由于经营的区域性和经营产品的高利润，，，，，以中高端消费品为主的百货公司更收益于社会消费品增长的拉动。。。。。。目前百货行业的销售毛利率已超过20%，，，，，存货周转率按整体法算，，，，，也突破5.2次，，，，，此表，，，，，由于百货行业上市公司大多以区域发展为主，，，，，集中度较低，，，，，因而行业内整合及拓展的空间很大。。。。。。  

　　对于专业连锁店，，，，，我们以为，，，，，从上市公司经营的业绩散布看，，，，，不仅得益于零售板块的强劲增长，，，，，更受益于家电下乡、汽车优惠、世博会等政策面成分的疏导，，，，，目前的专业连锁店公司中苏宁电器、宏图高科、步步高档都有较高的经营专业化要求，，，，，在有关产品更新换代后，，，，，其内生性增长的能力会加强，，，，，2010年专业连锁店的发展更多的将是表天生分的助推。。。。。。  

　　在公司选择上，，，，，若是配置一个较强的处所百货龙头能够达到选择全国性行业翘楚异曲同工的成效。。。。。。不外从业绩增长的持续性和目前的价值评估看，，，，，处所性公司优势显著。。。。。。我们推荐新华百货、岳阳百货、武汉中百、苏宁电器和豫园商城。。。。。。  

　　□中证证券钻研中心 张泰欣  

　　　结合证券：  

　　需要发作、成本趋降、竞争格局不变，，，，，这是我们看好彩电行业趋向性机遇的三个关键理由。。。。。。预计2010年国内液晶电视销量同比增长47%，，，，，销售额同比增长35%，，，，，且向上弹性仍很大，，，，，驱动成分在于：遍及初期的弹性；；；；；政策加大力度（家电下乡限价取缔后村落需要的发作、以旧换新在全国的推广、平板电视节能补助执行）。。。。。。2010年城市白电市场虽可能略有变动，，，，，但根基不变是基调，，，，，这有利于企业盈利能力的不变和提升；；；；；村落冰洗市场将进一步集中，，，，，部吩旆牌的市场份额有很大提升空间。。。。。。  

　　国泰君安：  

　　家电板块投资线索无怪乎：家电下乡、利润率提升、旺季超预期、房地产成交超预期、产品结构提升、节能政策、以旧换新、出口复苏等。。。。。。分歧时点市场热点有所差距，，，，，分歧线索选取的估值步骤也有所差距。。。。。。当前，，，，，家电行业整体的绝对估值水平并不算低，，，，，不外，，，，，与整个市场的估值与业绩相比力，，，，，家电行业依然是显著低估的，，，，，我们以为，，，，，从业绩成长性来看，，，，，赐与适当溢价是能够接受的。。。。。。  

　　国信证券：  

　　内表需要结构持续优化、品牌消费成为主流；；；；；节能环保消费启动加快；；；；；结合消费政策推动效应，，，，，此三点理由成为我们进一步看好家电行业2010年投资机遇的沉要支持。。。。。。我们维持对行业“审慎推荐”的评级。。。。。。需要结构优化蕴含行业需要量的上升以及高毛利产品需要量的上升，，，，，给有关上市公司形成很好的盈利上升通路。。。。。。  

　　安信证券：  

　　看好超视转—表延扩张能力强的公司是首选。。。。。。目前在A股上市或者即将上市的超市类公司,在中国连锁经营协会统计的百强连锁超市中排名在10-25名之间。。。。。。我们以为超市最终将产生大者恒大、低成本高效能，，，，，幼者恒幼、幼市场高价值的两极分化趋向，，，，，超市自身内生增长较为有限因而跨区域扩张能力强的公司是首选，，，，，从这点上来看今年年底和明年即将上市的人人乐超市和pg麻将胡了超市优势更凸起。。。。。。2010年上半年步步高(30.17,0.38,1.28%)引进洋治理团队后对业绩的提升值得关注。。。。。。  

　　招商证券(29.53,-0.71,-2.35%)：  

　　当前零售行业景气宇在持续回升，，，，，分地域看，，，，，城镇市场消费已经回暖；；；；；CPI和善上行为零售业经营创造有利表部环境。。。。。。我们以为，，，，，在CPI转正、经济高增长的布景下，，，，，2010年消费有望维持急剧增长。。。。。。东部蓬勃地域消费已经回升，，，，，在明年表需复苏的布景下，，，，，消费增速值得等待。。。。。。  

　　渤海证券：  

　　2010年自动配置钟装消费”必不成少。。。。。。从经济复苏加快、和善通胀预期、经济结构调整的角度看，，，，，扩大内需的消费行业无疑是受益最多、最受搀扶的行业；；；；；而如果一旦（下半年）出现经济过热、通胀加剧，，，，，导致钱币政策被迫提前收紧，，，，，流动性出现显著回落，，，，，则消费行业相比投资驱动型行业而言，，，，，也将是受影响最幼的行业。。。。。。总之，，，，，无论是相对乐观的上半年，，，，，还是下半年可能出现的中期调整，，，，，2010年投资消费类，，，，，都将是风险幼、机遇大。。。。。。