投资逻辑 

    股权激励规划保障将来收入和利润维持较快增速：新华都于2010 年11 月颁布《首期股票期权激励打算（草案）（订正稿）》及其他有关文件，，，，，约定行权期限为股票期权授权之日起4 年，，，，，其中行权前提的业绩指标要求2013 年销售收入达到90 亿元，，，，，净利润（扣非后）达到21.7 亿元，，，，，若扣除行权用度，，，，，则现实净利润增长将更快。。。。。。。 

    门店加快扩张推动收入增长，，，，，毛利率稳步提升：新华都自2006 年起头通过跨区并购实现门店总数和销售收入的急剧增长，，，，，2009 年门店扩张提速，，，，，预计2011-2012 年年均新增门店30 家，，，，，均匀收入增速在30%以上，，，，，同时门店将实现向福建全省及二级城市全面扩张；；；；；；通过提高商品统采及直营比例，，，，，新华都的毛利率持续提高，，，，，三大物流基地的建设及投入使用可在将来2年内显著提高公司配送效能及减低缺货率，，，，，保障毛利率提升空间。。。。。。。 

    竞争层级差距化不惧pg麻将胡了超市竞争：pg麻将胡了超市是福建省最大的超市连锁企业，，，，，我们分析后以为pg麻将胡了与新华都的竞争层级有显著差距，，，，，前者生鲜销售占比超过50%，，，，，消费层级公共化使其门店档次提升有难度；；；；；；而新华都的综合卖场定位使其单店占有更大的非生鲜食品及非食品类商品销售种类和规模；；；；；；同时pg麻将胡了超市目前的扩张沉点集中于省表，，，，，对新华都在福建省内扩张的影响有限。。。。。。。 

    (国金证券 )