70多倍的市盈率已经让刚刚上市的pg麻将胡了超市(601933)备受关注，，，，，而2010年12月底关于批量圈地扩张的布告则再一次让业界惊叹。。。。。。 

　　继2010年12月23日晚间颁布布告称对13家全资子公司增资16.34亿元建设门店后，，，，，pg麻将胡了12月30日颁布《签约门店项目布告》显示，，，，，截至2010年12月，，，，，pg麻将胡了已在福建、沉庆、北京、天津、安徽、江苏、河南、贵州8个省市签约80家店(其中含部门募图店)。。。。。。 

　　只管pg麻将胡了早在《刊行股票(A股)招股说明书》(以下简称“招股书”)里就明确暗示，，，，，募投项主张73家门店的建设期为24个月，，，，，其中2010年新开38家，，，，，2011新开24家，，，，，2012年新开11家。。。。。。但同使匦股书也泄漏，，，，，公司将以本次股票公开刊行为契机，，，，，打算于2011年全国门店超过250家，，，，，力争至2014年全国门店超过350家，，，，，年销售额达500 亿元，，，，，跻身中国连锁企业前劣祝。。。。。 

　　而据pg麻将胡了官方资料显示，，，，，截至2010年年底，，，，，pg麻将胡了超市全国占有连锁门店156家。。。。。。这就意味着2011年一年，，，，，pg麻将胡了要在全国新开门店至少94家以上。。。。。。除却募图店的24家，，，，，pg麻将胡了超市还需自掏资金增开新门店至少70家。。。。。。 

　　一年新开上百家门店，，，，，先不说资金难题(从刚上市的市盈率来看，，，，，问题应该不大，，，，，但再次融资风险难测)，，，，，单从盈利能力、模式复造、人才储蓄来说就都是一个个难以逾越的门。。。。。。 

　　不外，，，，，业内人士向中国商报记者泄漏，，，，，pg麻将胡了超市在福建还有85家特许加盟的方便店，，，，，这250家的门店指标，，，，，是不是将此蕴含在内?“若是是这样，，，，，pg麻将胡了超市2011年新开门店的压力应该不大。。。。。。” 

　　但据记者相识，，，，，pg麻将胡了超市曾简直有一些加盟方便店，，，，，但在股悔改程中，，，，，已经将其剥离出pg麻将胡了超市股份有限公司了。。。。。。 

　　另表，，，，，pg麻将胡了超市在2009年和2010年扩张速度最快。。。。。。这两年新开门店根基能够和前8年的开店总和吃旖了。。。。。。但陪伴着新开门店的加快，，，，，其公司净利润率却鄙人滑。。。。。。公司2010年1月至6月、2009年度、2008年度和2007年度扣除异时时性损益后的归属于母公司股东的加权均匀净资产收益率别离为12.76%、27.00%、40.32%、66.99%，，，，， 

　　买手难找 

　　pg麻将胡了超市之所以一上市就受到多多机构的追捧，，，，，其中一个沉要成分就在于其宣称的怪异的农改超自谋生鲜模式。。。。。。而pg麻将胡了超市之所以能在那么多的农改超的企业中脱颖而出，，，，，与其怪异的买手+卖手文化是分不开的。。。。。。 

　　据相识，，，，，pg麻将胡了超市的采购尝试全国统一采购与区域统一采购相结合的方式，，，，，公司全国统一采购金额占总采购额的比例以及直接采购金额占总采购额的比例均出现逐年提高，，，，，其中全国统一采购金额占比约20%，，，，，直接采购金额占比约76%，，，，，远远逾越同业。。。。。。 

　　另表，，，，，通过规范业务流程实现规范化运作和科学治理，，，，，使得pg麻将胡了超市库存商品的损耗率处于较低程度(2007年至2009年的损耗率别离为0.23%、0.25%和0.27%)，，，，，从而提高公司商品的竞争能力和盈利能力。。。。。。 

　　业内人士分析，，，，，pg麻将胡了超市在采购环节占有大量经验丰硕的买手，，，，，在销售环节选取经过培训的卖手，，，，，买手能够有效节造公司成本并保障采购商品的新鲜度;卖手能够将商品销售给相宜的消费者并能够降低生鲜品在销售环节的损耗。。。。。。 

　　据中国商报记者相识，，，，，pg麻将胡了占有超过700 人的壮大的、经验丰硕的生鲜采购团队，，，，，在公司“买手”文化的熏陶下可能实时获得全国各地生鲜产品市场的产品信息如价值、产期、质量等，，，，，可能在第一功夫在全国领域内获得价值低、品质好、受消费者欢迎的生鲜产品。。。。。。 

　　另表，，，，，宏源证券分析师陈旭也暗示，，，，，生鲜采购的个性决定了在采购过程中有大量的现金采购，，，，，2007年、2008年和2009年现金采购占生鲜采购总额的比例别离为84.1%、70.15%和58.33%。。。。。。所以当采购人员拿着大笔的现钞在采购时极易诱发贪污、价值不实等贪污风险，，，，，这是为什么国内表超市企业在生鲜方面滞碍不前、做不好的原因之一。。。。。。 

　　把稳到生鲜的特殊性，，，，，pg麻将胡了采取门店分权，，，，，营采合一，，，，，最大水平将营运与采购利益联系到一路，，，，，调动了采购人员的积极性，，，，，有效预防路德风险的产生。。。。。。 

　　凡此各种都批注，，，，，重大而富有经验的买手和卖手，，，，，是pg麻将胡了超市的一大利剑，，，，，也是pg麻将胡了超市的生鲜模式得以维系和复造的基石。。。。。？？？？？？？？梢幌伦右习偌倚碌辏，，，，依照目前pg麻将胡了超市的人员建设，，，，，至少必要500名成熟的买手能力维系。。。。。。 

　　“这从哪儿找，，，，，我们也比力犯愁。。。。。。”pg麻将胡了超市一位不愿具名的工作人员暗示。。。。。。 

　　另表，，，，，pg麻将胡了超市大量买手的存在，，，，，天然意味着其人力成本的增长。。。。。。据国泰君安证券钻研机构的数据批注，，，，，pg麻将胡了超市2009年综合人力成本占总收入的4.87%，，，，，2010年上半年比例已升至5.67%，，，，，增幅为16.4%。。。。。。无论是占比还是增幅也远远逾越同类上市公司。。。。。。 

　　更不用说目前劳动密集型企业人力成本普遍提升的问题。。。。。。上述pg麻将胡了工作人员说，，，，，即便可能找到这么多相宜的买手，，，，，其人力成本的压力又是一个待解的难题。。。。。。 

　　据国泰君安的钻研分析，，，，，毛利率在2009年水平时，，，，，当收入增长20%能力抵消5%左右的人力成本的影响；；；；；；；若是是2010年上半年的水平，，，，，则必要18%的收入增长能力抵消。。。。。。pg麻将胡了超市已初步感触到人力成本上升对公司的影响。。。。。。 

　　后盾难撑 

　　要想在全国大领域铺开，，，，，高效矫捷的物流配送和信息系统是必不成少的。。。。。。而截至目前，，，，，pg麻将胡了超市的物流配送中心只有一个，，，，，再加上3个中转站。。。。。。像在沉庆已有50多家门店，，，，，但物流配送还仅靠北碚三溪口一个一时性的物流基地运行。。。。。。而北京更是由面积稍大的石景山店一时负担着。。。。。。 

　　国泰君安证券钻研机构分析师汪睿说，，，，，pg麻将胡了超市目前仅在内江占有一处物流配送中心，，，，，信息系统建设也较国表同业落后。。。。。。尤其是生鲜产品，，，，，对于物流配送的要求会更高。。。。。。所以物流配送中心的建设和信息系统的刷新也显得尤为迫怯祝。。。。。 

　　据相识，，，，，pg麻将胡了超市2010年上半年综合毛利率为18.6%，，，，，低于行业均匀19.6%的水平。。。。。。只管pg麻将胡了超市方面以为，，，，，这重要是由公司销售产品结构和经营方式与行业其他企业有所差距所造成的。。。。。。公司生鲜类产品收入占比力高，，，，，固然公司生鲜毛利率水平较高，，，，，但与通常超市百货、食品、服装类15%至20%及联营20%左右的毛利率仍有差距，，，，，牵累了整体毛利率水平。。。。。。 

　　但业内人士以为，，，，，这与pg麻将胡了超市相对滞后的物流配送有很大的关系。。。。。。沉庆pg麻将胡了超市一家门店店长曾给中国商报记者算过一笔账：“物流中心建成后，，，，，物流成本可降低10%至20%，，，，，同时也增长了超市向供给商交涉从而争取更多让利的筹码。。。。。。” 

　　值得欣喜的是，，，，，pg麻将胡了超市将物流及信息系统作为募投四大项目之一，，，，，将来公司打算在各地建设多个配送中心并加强信息系统建设，，，，，以支持公司经营网点的稳重、急剧增长。。。。。。 

　　只是物流配送的上马速度能否赶上pg麻将胡了超市火箭般的开店速度，，，，，还真值得关注。。。。。。尤其在北京、安徽这样竞争已白热化的市场。。。。。。物流配送可能会直接关系到新开门店和市场的营运业绩及生死。。。。。。 

　　政策难寻 

　　另表还有一个成分，，，，，也不能忽视。。。。。。据一位业内人士泄漏，，，，，其实pg麻将胡了超市在内江发迹是有其特殊布景的。。。。。。一方面，，，，，内江靠海，，，，，有大量丰硕的生鲜资源；；；；；；；其次，，，，，内江的“农改超」佝策贯彻得相对彻底，，，，，通过各类伎俩和政策疏导消费者向超市转移；；；；；；；而当初内江市场竞争敌手有限，，，，，也为pg麻将胡了超市的发展提供了契机。。。。。。 

　　据介绍，，，，，在2003年全国最早盛杏装农改超”的几大城市中，，，，，内江有关部门无论是在鼎新的力度、还是刷新的伎俩以及有关的补助等配套措施都是最为彻底的。。。。。。“内江摸索出补助、转移、转化、转行等几条前途;对因撤销农贸市场而蒙受损失的商贩进行每平方米150元的补助。。。。。。所以直到此刻，，，，，内江市内的农贸市场在全国同类城市中都是至少的，，，，，尤其在城区内。。。。。。” 

　　事实上，，，，，这从pg麻将胡了超市的网络布局上也能看出一些端倪。。。。。。截至去年上半年，，，，，在pg麻将胡了超市136家门店中，，，，，在农贸市场原址上建生鲜超市的，，，，，福建地域就有28家门店，，，，，沉庆地域有2家门店，，，，，北京地域有3家门店。。。。。。 

　　而真在原有农贸市场左近新建代替性生鲜超市的，，，，，在福建地域有15家、沉庆地域有4家、北京地域有2家、安徽地域有2家;而其他均为新建。。。。。。上述业内人士暗示，，，，，pg麻将胡了超市应该说是内江怪异的“农改超”的产品，，，，，如若复造到全国，，，，，其中一个沉要的成分就取决于所到城视装农改超”的政策和水平。。。。。。 

　　不成否定，，，，，pg麻将胡了超市在沉庆获得了很大的成功，，，，，但2004年那时的沉庆内容上与内江的客观环境差不多。。。。。。首先零售业竞争都不太充分，，，，，表资还没去，，，，，本地龙头也不太强势。。。。。。另表，，，，，沉庆市当局对于“农改超”的刻意也很大，，，，，但在本地其时一个很好的“农改超”样本——沉庆龙寰超市倒关了，，，，，也急需一个样本企业的出现。。。。。。但现如今，，，，，无论是pg麻将胡了筹算沉点布局的北京还是安徽，，，，，表资和本地龙头都很强势了，，，，，进去后若何发展是个值得钻研的课题。。。。。。 

　　国泰君安证券钻研机构分析师汪睿也以为，，，，，我国超市行业区域化发展情况比力凸起，，，，，区域龙头往往已经占据了最有力的商圈和物业，，，，，公司作为表延扩张企业，，，，，在进入新区域时，，，，，往往较难获得优质的物业，，，，，在竞争中会处于劣势。。。。。。 

　　更何况，，，，，所得税率并轨后公司享受的税收优惠将逐步取缔。。。。。。公司现阶段在沉庆享受税收优惠，，，，，现阶段均匀所得税率为18%，，，，，将来几年内税率将逐步提高到25%，，，，，税率的提高对公司净利润率会有所影响。。。。。。 

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