国泰君安 

　　1. 业务结构及竞争环境 
　　沉庆百货（以下简称“沉百”或“公司”）的经交易态蕴含超视注家电连锁和百货，，，，，，，截至2009 年1 月，，，，，，，公司共有门店117 家，，，，，，，其中超市69 家、家电连锁16 家、百货32 家，，，，，，，超视注家电连锁、百货的销售收入别离占主交易务收入的35%、15%、50%，，，，，，，其毛利率别离为12%、8%、18%。。。。。。。目前沉百门店东要散布在沉庆24 个区县和贵州遵义、四川广安、武胜，，，，，，，交易面积达67.5 万平米。。。。。。。沉庆商社贸易经交易态蕴含超视注家电连锁和百货。。。。。。。2007 年，，，，，，，沉庆商社销售221.67 亿元（蕴含沉百，，，，，，，统计口径），，，，，，，同比增长23%；；；；；；占有门店263 家，，，，，，，同比增长20%。。。。。。。 

　　1.1. 百货业务 
　　目前沉庆有王府井、华联、太平洋、远东、百盛、美美、茂业百货、沉庆百货、新世纪百货。。。。。。。凭据沉庆官方统计，，，，，，，沉百的销售收入占沉庆本地百货销售收入份额<10%。。。。。。。但沉庆本地消费者对本土沉百和新世纪百货的品牌认知度高。。。。。。。沉庆主城分为9 个区域，，，，，，，别离是江北、渝北、北碚、渝钟注九龙坡、沙坪坝、大渡口、南岸、巴南，，，，，，，沉庆市沉点打造5 大区的5 个商圈，，，，，，，别离是渝中区解放碑商圈、沙坪坝区三峡广场商圈、江北区观音桥商圈、南岸区的南坪商圈、九龙坡区的杨家坪商圈。。。。。。。沉百在主城区共9 家百货门店，，，，，，，其中在5 个主力商圈共7 家百货门店。。。。。。。新世纪百货在5 个主力商圈共5 家门店。。。。。。。 

　　解放碑商圈：解放碑商圈位于解放碑的主题地域，，，，，，，是沉庆的沉要商圈。。。。。。。解放碑目前有7 家百货，，，，，，，蕴含美美百货、太平洋、王府井、沉庆百货总店、新世纪百货、沉百临江商场、茂业百货。。。。。。。王府井由于地处步行街较为荒僻地段，，，，，，，人流较少。。。。。。。茂业百货由于装建破产，，，，，，，人流较少。。。。。。。沉百大楼是公司百货业务的主力门店，，，，，，，与统一商圈的新世纪解放碑店经营面积相当、定位类似、相距不超过250 米，，，，，，，但新世纪人流较沉庆百货高，，，，，，，重要由于：1、新世纪在沉庆市民气中的品牌认可度更高；；；；；；2、经过调研走访得知节假日沉庆企事业单元发放的购物卡大多来自新世纪百货；；；；；；3、新世纪的服务较其它百货优质，，，，，，，新世纪对自己员工要求较为严格。。。。。。。如：世纪卡积分仿符，，，，，，，新世纪百货自动将仿符的电子礼券直接汇入世纪卡内，，，，，，，而无需会员要求。。。。。。。因而，，，，，，，只管新世纪百货的地理地位略差于沉庆百货，，，，，，，但销售好于沉百。。。。。。。沉百临江店由于定位较低，，，，，，，且直面新世纪解放碑店，，，，，，，因而只管位于热烈的步行街，，，，，，，但销售业绩通常。。。。。。。解放碑商圈的沉百大楼、临江商场、新世纪解放碑店同业竞争强烈，，，，，，，只有差距化经营才可能解决同业竞争问题。。。。。。。 

　　南坪商圈：南坪商圈目前有4 家百货，，，，，，，别离为沉百南坪商场、沉百尚熙百货、新世纪江南商都、百盛。。。。。。。尚熙百货开业于08 年10 月，，，，，，，经营面积约3.4 万平米，，，，，，，定位于青春时尚百货。。。。。。。由于该店位于步行街较里侧，，，，，，，交易功夫较短，，，，，，，目前上三层物业处于装建钟注且将延期交付，，，，，，，凭据3 年的造就期推算，，，，，，，预计09、10 年将持续吃亏。。。。。。。南坪商场只管地理地位优越，，，，，，，但由于定位较低，，，，，，，因而经营情况通常。。。。。。。新世纪江南商都定位于公共百货，，，，，，，位于步行街，，，，，，，人气优于尚熙百货。。。。。。。 

　　1.2. 家电业务 
　　目前，，，，，，，沉庆有四各人电专业店，，，，，，，蕴含苏宁电器、国美电器、商社电器、沉百电器，，，，，，，其中，，，，，，，商社电器的年销售收入约10-20 亿元，，，，，，，沉百电器08 年销售收入为10 亿元。。。。。。。08 年沉百有16 家家电超市，，，，，，，受到房地产低靡影响，，，，，，，08 年第四时度，，，，，，，家电销售收入负增长。。。。。。。同时由于沉庆家电行业竞争较为强烈，，，，，，，打折促销用度较高，，，，，，，因而净利润率很低。。。。。。。只管公司中标家电下乡，，，，，，，但由于国度队下乡家电的价值上限和型号作出了较多划定，，，，，，，因而公司的货源供给不上（这也是目前较多家电供给商均存在的问题），，，，，，，因而中标家电下乡无法旋转公司09 年家电销售增速持续下滑的趋向。。。。。。。 

　　1.3. 超市业务 
　　目前，，，，，，，沉庆市内资超市重要有pg麻将胡了、武汉中百、新世纪超视注沉百超市，，，，，，，公司最强劲的竞争敌手是pg麻将胡了，，，，，，，其次为新世纪超市。。。。。。。沉庆百货旗下的沉百超市和新世纪百货的新世纪超市网点沉复度较高。。。。。。。截止08 年底，，，，，，，沉百共有超市60 多家，，，，，，，单店经营面积约2000 平米，，，，，，，毛利率12%。。。。。。。新世纪百货共有超市60 多家，，，，，，，单店面积3000 平米左右。。。。。。。pg麻将胡了优势在于生鲜、蔬果的销售。。。。。。。由于pg麻将胡了有属于自己的蔬果、生鲜供货基地，，，，，，，而国内大部份超市的生鲜、蔬果来自农贸市场批发，，，，，，，因而pg麻将胡了可能做到生鲜、蔬果的售价比通常超市低，，，，，，，而毛利率高于通常超市。。。。。。。pg麻将胡了打算09 在沉庆开100 家门店，，，，，，，只管商务部出台的“搞活流通 扩大消费”中涉及到农超对接，，，，，，，相信可能援手大部门超市找到相宜的生鲜、蔬果基地，，，，，，，但短期内沉庆本地的所有超市（蕴含沉百超市和新世纪超市）均将受到pg麻将胡了大规模进驻的冲击。。。。。。。 

　　2. 发展规划 
　　09 公司的经营宗旨是稳中求进、追求增长，，，，，，，力争销售不会出现负增长，，，，，，，同时缩减用度，，，，，，，确保09 年业绩不出现负增长。。。。。。。同时，，，，，，，公司将加大超市的开店速度，，，，，，，打算09、10 年每年新开12-18 家超市门店，，，，，，，向西部，，，，，，，四川、贵州等竞争幽微的处所扩张。。。。。。。 

　　3. 经营近况和远景判断 
　　凭据业绩快报，，，，，，，08 年公司销售收入同比增长17%、净利润同比增长61%，，，，，，，ROE 为19.64%、比去年同期增长5.3 个百分点。。。。。。。 

　　1、 第1-第4 季度，，，，，，，公司单季度销售收入增速别离为31%、4%、19%、13%。。。。。。。第二季度销售收入增速最慢的原因是地震，，，，，，，第四时度销售增速比第三季度显著放慢的原因是经济；；；；；；。。。。。。。 
　　2、 08 年1-4 季度，，，，，，，公司单季度销售毛利率据估算别离为15%、16.5%、16%、15.5%（约莫），，，，，，，毛利率有降落的趋向。。。。。。。 

　　3、 08 整年净利润增速较高的原因重要有两点：a）上半年净利润增速较高、达到83%；；；；；；b）用度的有效节造：05-08 年公司治理用度率别离为5.6%、5%、4.8%、4.2%。。。。。。。 

　　4. 资产沉组过程及可能存在的问题 
　　为解决同业竞争问题，，，，，，，沉庆商社在沉百股改时吃嫉：在两年内解决与上市公司之间的同业竞争，，，，，，，并通过沉组和整合贸易流通优质资产等方式搀扶上市公司发展。。。。。。。据本地国资部门公开信息披露，，，，，，，今年一月末新世纪百货已实现企业刷新，，，，，，，本地有关部门在推动沉庆商社择机整体上市。。。。。。。 

　　凭据2008 年布告，，，，，，，沉庆商社本次待实现整体上市的资产蕴含商社电器、新世纪百货和沉庆百货。。。。。。。沉庆商社2006 年销售收入180.89 亿元，，，，，，，其中沉庆百货贡献50 亿元、新世纪百货贡献63 亿元、商社电器贡献〈10亿元，，，，，，，沉庆百货和新世纪百货的净利润率均为2%-3%，，，，，，，商社电器的净利润率约1%。。。。。。。商社集团商贸零售资产整体上市是09 年处所当局推动、国度搀扶的沉点工作，，，，，，，我们以为09 年执行的可能性较大。。。。。。。由于前期筹备工作根基就绪，，，，，，，沉庆百货存在随时停牌沉组的可能。。。。。。。 

　　5. 盈利预测及其如果 
　　不思考整体上市预期：沉庆百货08-10 年每股收益别离为0.79、0.88、1.01 元，，，，，，，增幅别离为61%、10%、16%，，，，，，，依照2 月13 日19.16 收盘价，，，，，，，08、09、10 年市盈率别离为25、22、19 倍。。。。。。。建议参照09 年17-22 倍PE，，，，，，，则指标区间为14.9-19.36 元。。。。。。。 

　　思考整体上市： 
　　新世纪百货2005 年净利润为1.14 亿元，，，，，，，若依照06-08 年35%的净利润增速，，，，，，，则08 年净利润为2.8 亿元。。。。。。。09 年我们预计新世纪百货净利润增速略高于沉庆百货、约为15%，，，，，，，则新世纪百货09 年净利润为3.22亿元。。。。。。。若依照8 倍PE 估价，，，，，，，则新世纪百货应作价25.76 亿元。。。。。。。依照沉庆百货最近16.5 的均价推算，，，，，，，则应该增发1.56 亿股，，，，，，，新股本为3.56 亿股。。。。。。。
 
　　我们预测沉庆百货和新世纪百货净利润增速别离为10%、15%，，，，，，，则沉庆百货09 年净利润为1.79 亿元、新世纪百货09 年净利润3.22 亿元，，，，，，，上市公司净利润为5.01 亿元，，，，，，，EPS=5.01 亿元/3.56 亿股=1.41 元。。。。。。。 

　　建议参照09 年17-20 倍PE，，，，，，，则指标区间为24-28.2 元。。。。。。。 

　　我们以为沉庆百货09 年内生性增长有限，，，，，，，但若可能实现年内整体上市，，，，，，，则股价有较大提升空间。。。。。。。同时，，，，，，，我们在上文中提到“前期筹备工作根基就绪，，，，，，，沉庆百货存在随时停牌沉组的可能”，，，，，，，因而，，，，，，，我们提高指标价至25 元，，，，，，，建议增持。。。。。。。